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行业研究： PCB行业月度跟踪报告:行情围绕通信主
行业研究： PCB行业月度跟踪报告:行情围绕通信主线 高频高速CCL进口替代加速 来源：招商证券(15.550, -0.30, -1.89%)
当前唯通信需求高景气,下半年行业温和回暖仍可期待:
当前行业景气度尚处低位,唯通信类需求维持景气。公司财报角度来看,台湾12家披露6月份单月营收的企业中仅耀华(24%)和华通(10%)录得同比两位数正增长,瀚宇博德(专长笔电PCB)、敬鹏(专长汽车PCB)等6家企业均同比下滑。国内企业中也仅沪电深南生益在通信业务拉动下业绩超市场预期,其余业务相对平衡的低层板企业中报增速预计都相对平稳。展望下半年,考虑台积电、TI、英特尔等半导体巨头的Q2财报均好于悲观预期、且对Q3的展望延续向上趋势,我们认为随着下半年传统旺季到来,PCB行业整体温和回暖可期,而通信高频高速PCB及其原材料需求有望继续保持高景气。
专题:高频高速CCL迎来国产替代加速期:
据Prismark的统计,2017年全球高频CCL市场约4亿美金,罗杰斯约占50-70%份额,全球高速CCL市场约9亿美金,松下约占25%-30%份额。生益科技(20.040, 0.58, 2.98%)在该等市场占比均低于5%,但经过接近十年的技术和市场储备,生益科技S7、S6系列已可对标松下的R5375系列,LNB33、AW300等高频系列已可对标罗杰斯的多款高频产品,且已经获得主流通信客户的商用认可。Q2以来,生益科技业绩超预期除了生益电子的核心贡献之外,高速高频CCL也发挥关键作用。我们认为在产品品质获得认可的基础上,生益科技的交期、配套服务等优势是外资企业所不具备的,后续该业务将快速放量增长。另一方面,高频高速CCL的进口替代趋势从罗杰斯19Q2财报也可见端倪,虽然罗杰斯Q2业绩超市场悲观预期,但其对于Q3的营收和eps指引均处于环比下滑状态,我们认为这跟公司PES(电源模块基板)等业务增长乏力、以及来自中国厂商的竞争压力有关。
国内外重点PCB企业跟踪
生益科技8月2日发布子公司生益电子扩产公告,我们认为:1)新增产能幅度大、效率改善。一期年产能预计2020年年中投放,约占2018年总产能的58%。且新工厂定位为自动化工厂,年人均产值135万,对比板块同行和自身均有一定优势。2)产品和利润规划为中性预测,存在一定上修空间。3)高端PCB业务将继续拉动整体业绩增长。
深南电路(115.500, 0.90, 0.79%)因瑞华事务所事件可转债发行受阻,我们认为:1)公司正在加快准备恢复审核的材料,预计很快项目审核就能恢复。2)南通二期已经在加快建设,用现有资金投入后再用转债资金置换,本次事件预计不会影响扩产。3)公司近几年资产负债率逐年下降,且银行授信充足,规模扩张的意愿和能力都较强。此外,公司董事长小幅减持系个人资金需求,目前看暂时不存在高管大规模减持风险。
鹏鼎控股(34.610, -0.89, -2.51%)7月营收20.48亿,同比-5.28%。7月份营收同比下滑主要原因是大客户手机销量同比增长乏力,导致鹏鼎旧机型FPC的供货单价下降,而新机型拉货刚开始进入爬坡期,份额和单机价值量虽有提升,但下游总体备货量同比没有明显增长,综合原因导致7月份iPhone业务收入同比下滑。除iPhone业务外,公司其他如苹果AirPods、iWatch、国产手机业务处于稳定增长状态。
沪电股份(18.500, -0.11, -0.59%)中报有望超市场乐观预期,我们认为:1)短期看下半年整体需求高于上半年,全年业绩有小幅上调空间;2)中期看,黄石厂区在5G放量、管理优化和产业链配套完善后营收利润贡献值得期待。3)长期看,扩产谨慎、订单切换策略有利于摆脱价格战,需求好时大幅跑赢PCB行业平均(如近期通信板业务),需求差时保持业绩稳定(如近期汽车板业务),是线路板行业中长期首选标的之一。
景旺电子(46.000, 1.70, 3.84%)中报预计稳健增长,硬板方面用于天线和功放的5G高频类订单已经开始放量,软板方面正在努力靠近顶级消费单品的供应圈。我们预计公司2019-2021年期间将完成硬板平均层数的提升和软板突破核心大客户两大升级。行业景气度在19H1探底后下半年温和回暖可期,考虑18H2基数较低,公司19H2业绩有望加速增长。
行业焦点事件
2018年全球刚性覆铜板销售额达到124.02亿美元;日韩PCB产值受日韩贸易摩擦影响均下降;工信部公示第四批绿色制造名单,其中包含6家PCB企业;多类PCB产品被纳入《鼓励外商投资产业目录》;台两大PCB厂瀚宇博德和嘉联益交叉持股。
投资建议
PCB板块18年末、19年初期在需求萎缩等因素影响下经历了高低端赛道的业绩分化期,我们认为当前时点PCB板块行情围绕通信类业务放量主线展开:1)5G赋能行业,通信设备PCB供应商如深南电路、沪电股份、生益电子等业绩有望持续超预期;2)通信需求驱动叠加进口替代效应,高频高速CCL供应商如生益科技等亦充分受益;3)逐步跻身5G等高端市场,且下半年需求端有望温和复苏、产能储备充分、具备精细化管理基因的企业如景旺电子等;4)建议关注20年受益苹果5G手机创新,且具备自动化优势的FPC龙头鹏鼎控股等。
风险提示:宏观经济景气度下降,贸易摩擦加剧,5G进度不达预期。